中美创业板块制度对比分析探析

论文核心提示:

,中国的创业板刚刚起步,尚有很多有待完善之处,吸取借鉴他国经验是必不可少的途径,如何在此基础上,逐步建立健全中国特色社会主义的创业板市场是一个需要深入研究的课题

   创业板市场是一个与主板市场相对应的概念,可以理解为,在主板市场之外,为中小型高成长、高科技企业的发展提供便利的融资途径,并为风险资本提供了有效的退出渠道的新兴证券交易市场。20世纪后期,二板市场热潮席卷全球。1971年美国NASDAQ证券市场创立,各国随之争相效仿。如今,纵观世界二板市场,发展良莠不齐,有的已关闭,有的业绩平平,真正成功的只有NASDAQ。2009年10月23日,中国创业板市场正式开板,截至目前已成功运行近两年的时间。但与NASDAQ市场相比,尚有很多不足之处。如何打造中国的“NASDAQ”,是一项艰巨的任务,需要我们坚持不懈的努力。中美创业板市场发展的对比分析,有利于为我们完善中国特色的社会主义创业板市场提供多方面的借鉴。
  
   一、中美创业板市场上市制度比较
  
   1.NASDAQ的上市制度
   NASDAQ市场采取的是注册制,只要满足了美国证券交易委员会的上市标准并且提交了一切真实的申请文件,就应该批准其上市。从上市条件上看,美国NASDAQ市场的条件较为宽松,既有量化指标又有非量化指标,将股票能否发行更多地交由市场去判断,使得企业公开发行和再融资都较为灵活。
   NASDAQ市场根据企业分属不同的上市条件和发展阶段在市场内部进一步分层:一是“NASDAQ全球精选市场”,这个市场是特为蓝筹股创立的蓝筹股市场,NASDAQ也将其公司上市财务标准和股票流通性要求提升到世界最高水平,从而吸引和留住更多的大公司前来交易,该市场按财务、流通性等指标从已在NASDAQ上市的企业中选出优质企业,其各项指标均较为严格;二是“NASDAQ全球市场”,主要为大中型企业和经过小型资本市场发展起来的企业;三是“NASDAQ资本市场”,主要对象是高成长的中小企业。
   2.中国创业板的上市制度
   目前,中国股票发行采用核准制。发行人必须按照中国证监会的规定制作申请文件,由符合资格的保荐人保荐并向证监会申报。证监会在收到申请文件后5个工作日内做出是否受理的决定;受理申请文件后,由具体的职能部门对发行人的申请文件进行初审,然后提交创业板发行审核委员会进行审核。证监会依法对发行人的发行申请做出是否核准的决定,并向发行人出具决定文件。如果得到证监会核准准予发行股票后,发行人应当自核准之日起6个月内发行股票,超过6 个月未发行的,该核准文件失效,发行人必须经证监会核准后才能发行。
   中国创业板上市的公司首次公开发行股票必须符合以下条件:(1)发行人是依法设立且持续经营3年以上的股份有限公司。有限责任公司可以按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司,持续经营时间从有限责任公司成立之日起计算。(2)最近2年连续赢利,最近2年净利润累计不少于1 000万元,且持续增长;或者最近1年赢利,且净利润不少于500万元,最近1年营业收入不少于5000万元,最近2年营业收入增长率均不低于30%。净利润以扣除非正常性损益前后孰低者为计算依据。(3)最后一期末净资产不少于2 000万元,且不存在未弥补亏损。(4)发行后股本总额不少于3 000万元。
   3.完善中国创业板上市制度的建议
   采取注册制的前提是各种信息得到充分及时的披露,这样才能使投资者做出正确、理性的投资,这更适合于经济发展处于成熟期的国家或地区。中国经济尚处于发展阶段,有些信息尚不能充分及时地披露,因此中国创业板目前采用的是核准制,监管机构会将认为具有较大风险的企业暂时排除在外,且制定了较为严格的上市条件,这是适合中国国情的。但随着中国经济的进一步发展,我们可从上市条件和程序上作相应的改进,从而将更多成长性好的企业纳入进来。
   这样随之而来的就是二板市场的细分问题,NASDAQ市场给我们提供了一个很好的方案。刚刚起步的企业可选择在NASDAQ资本市场上市,待发展到一定规模则可通过简单的程序进入NASDAQ全球市场或进一步到NASDAQ全球精选市场,这种多层次的市场环境为急需资金的企业创造了一个较为灵活宽松的气氛,企业会在NASDAQ市场内部逐渐的发展壮大,而不用为谋求发展转入其他板块,这种阶梯式的模式也进一步促进了NASDAQ市场的发展。
   目前,中国创业板上市标准较高,且过于强调赢利性而非成长性,随着中国经济的发展和创业板运行平稳后,可结合中国社会主义经济制度,考虑逐步放宽上市标准,将创新能力强、成长性好的企业纳入其中,可借鉴NASDAQ的经验将创业板市场按一定的标准进行细分。同时,创业板市场相应制度安排的完善也为中国企业、尤其是创新型企业的发展创造了更好的发展环境,为中国特色社会主义经济的发展提供更好的制度保障。
  
   二、中美创业板交易制度比较
  
   1.NASDAQ的交易制度
   NASDAQ市场突出的特点之一是竞争性做市商交易制度。
   做市商是指在证券交易市场上,有具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商,不断向公众投资者做出默写特定证券的买卖价格,双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求,以其自有资金和证券与证券投资者进行证券交易,做市商制度给创业板市场带来了更高的流动性和稳定性,有助于满足投资者的要求。使交易迅速而连续。1997年,NASDAQ引入ECNS作为市场参与者,通过高效的电子交易系统,在全世界安装了大量的计算机终端,将分散在各地的做市商连接在一起,可以向世界各地的基金经理、经纪人和交易商传送五千多种证券的全面报价和最新的交易信息,能够实现显示即时行情、订单传送、执行与交易报告系统等功能,堪称电子化的虚拟证券交易大厅。
   ECNS与原有的做市商制度相结合,使市场的流动性和竞争性进一步提高,市场的价差幅度大幅缩小,价格驱动由单纯的报价驱动走向“报价与指令”联合驱动的优势。
   竞争性做市商制度主要有以下几个方面的作用:第一,使股票定价相对客观。做市商大多经验丰富,能够在定价时作出相对客观的判断。目前,在纳斯达克交易的每只证券平均有10个做市商,一些交易比较活跃的能达到40个或更多的做市商。NASDAQ通过其电子自动报价系统将所有做市商的报价进行收集整体、记录和排序后,把每只证券的最佳买卖价格报告给每一位投资者,这样使得整个市场的价格定位比较客观。第二,增加了市场的连续性、流动性和稳定性。做市商作为交易中介,先以自由资金买入证券,再与投资者进行双向交易,抑制了买卖双方的不均衡,既增加了市场的连续性、也增加了市场的流动性和稳定性,使市场不至于出现有价无市的情况。第三,有助于处理大宗交易。在做市商交易制度下,大宗交易有做市商作为交易对手,可以保证大宗交易短时间内按照既定的价格顺利完成,从而使大宗交易更为便捷;更重要的是,做市商直接消化大宗交易,而不使其与买卖盘对冲,能最大程度减缓大宗交易对市场价格的巨大影响。
   2.中国创业板的交易制度
   中国创业板市场采取竞价交易制度。即由交易所接受买卖报价并为其撮合成交。其主要特点有:第一,竞价交易制度的开盘价格是由集合竞价形成,随后交易系统对不断进入的投资者的指令,按照价格优先与时间优先的原则顺序,将买卖指令配对竞价成交。第二,在竞价交易制度下,市场只有买入和卖出股票的投资者参与,市场价格由买入和卖出投资者的供求关系所决定。第三,在竞价交易制度下,投资者可能会因缺少对手而无法成交,尤其严重是大宗交易会费时很久,因此竞价市场的流动性有时会不足。第四,在竞价交易制度下,从交易成本角度看,证www.21cnlunwen.com券价格是单一的,付给经纪人的手续费用成为了投资者交易的唯一成本。这种指令驱动系统,在处理大量小额交易指令方面,优越性较明显。第五,在竞价交易制度下,投资者的买卖单直接撮合成交,进行连续竞价交易,股票成交价格是连续的,股价波动的频率和幅度也较大。第六,在竞价交易制度下,买卖盘信息、成交价格与成交量等信息及时向整个市场发布,投资者几乎可以同步了解到信息。

   3.完善中国创业板交易制度的建议
   综合比较NASDAQ和中国创业板交易制度可以看出,竞价交易制度的透明度高,信息传递速度快,交易成本低,但处理大宗交易能力较弱,市场流动性不容易得到保障;而做市商制度具有成交及时,价格稳定,处理大宗指令能力较强以及抑制市场操纵行为等优势。  

证券论文快速发表服务   本中心提供证券论文发表服务论文推荐发表,论文指导服务 专业水准,发表全程跟中服务,。
期刊类别多杂志期刊都发表,省部级、国家级、核心期刊、EI、会议的职称论文发表。
王编辑 : “王编辑QQ”:375623535   张编辑 : 张编辑QQ在线:812445863

文章类型:证券论文发表及相关期刊推荐

更多

[本论文关键字]: