股指期货对资产管理行业的影响

论文核心提示:

  摘要:本文从新兴古典经济学的视角探讨股指期货对中国资产管理行业的影响,以及股指期货对中国资本市场的结构性影响。从理论视角来看,基金业规模经济的实现途径是通过不断提高基金业的专业分工水平,增强基金业的生产力而实现。这种专业分工分为横向、纵向两种扩张。公募基金的投资管理能力横向扩张,指的是从传统的股票和债券市场延伸到金融衍生工具市场、实业投资等领域,投资能力纵向的分解,是将基金的收益分解为Alpha和Beta两部分。随着股指期货的推出,国内公募基金的投资管理沿横向、纵向的扩张,成为现实、具体的可能。投资策略的演变推动投资部门的变化,使投资策略经历再构造过程,形成Alpha和Beta的分离,并促进Beta产品、Alpha产品的深化发展。

  关键词:新兴古典经济学;规模经济;股指期货
  
  Abstract:This article researches the influence of Chinese property from view of newly arisen and classic economics,inquiring the influence of the stock index futures to the structure of the Chinese capital market. Seeing from this theory,the carrying out of the fund industry scale economy path is the professional division of labor level that passes a continuous exaltation fund industry. This profession division of labor is divided into horizontal,lengthways 2 kinds extend. The fund manages the investment ability of company to be resolved for the ability that acquires aggressive income Alpha and acquires the ability of income Beta in the market two parts. Because of the stock index futures,it is possible for investment management of fund to follow horizontal,lengthways extend.世纪论文网代发中心(www.21cnlunwen.com)给您提供优质的服务 This forms the separation of Alpha and Beta,and promotes a deepening of Beta product, Alpha product development.
  Key Words:newly arisen and classic economics,scale economy,stock index futures
  中图分类号:F830 文献标识码:A文章编号:1674-2265(2011)03-0003-05
  
  2010年4月16日,中金所第一批股指期货合约正式上线交易,标志着中国的金融衍生产品进入新的发展阶段。股指期货开通以来,恰逢股市下跌,指数单边下跌。股指期货与市场下跌趋势的形成,引起市场的关注与讨论。股指期货对国内资本市场影响如何,对正在日益壮大发展的中国资产管理行业影响如何,已成为中国业内讨论的焦点。
  在中国股指期货推出即将一周年之际,本文基于新兴古典经济学的视角,探讨股指期货对中国资产管理行业及资本市场的结构性影响。
  
  一、基金管理行业规模经济的新兴古典经济学视角
  
  2007年,随着基金规模的迅速扩大,基金业规模经济的问题被提出。在基金业最发达的美国,业内流传着“规模的诅咒”,一个10 亿美元的基金如果有股票的买入数量限制,其选择余地可以有1850 只股票。但是当基金规模到200 亿,其可选择余地降低到180 只股票。规模增长20倍,股票投资范围缩小10倍。小资金可以更灵活地选择股票,但是当资金到一定规模后,可选择的股票范围越来越少,限制了投资能力和业绩。
  关于基金业规模经济的问题,有研究发现,虽然基金平均成本随基金资产规模的增大而逐渐减少,但当资产规模超过一定阀值后,下降的趋势就不再明显,根据美国基金市场的实证结果,单只基金资产规模超过100亿美元后,平均运营费用开始不再下降。对于基金业而言,考虑到多种绩效因素,基金规模与成本收益之间的关系要更为复杂,并不是规模收益递增、不变、递减三个阶段所能简单概括的。
  规模经济是一个很模糊的概念。传统经济学认为,当企业产量随着企业规模扩大而提高的比例超过了各生产要素投入提高的比例时,就存在规模经济。关于生产效率的提高只是笼统地解释为规模扩大可以使用更先进的设备和技术,并没有进行严格的数学证明。杨小凯运用角点解的超边际分析法,解决了长期困扰经济学理论界的“将分工思想予以数学表达”这一难题,并开创和发展了新兴古典分工理论。根据他的理论,规模经济是当年马歇尔试图运用数学化模型解释古典经济学中关于专业化分工好处的理论时,受制于当时数学方法的落后而放弃但为了便于阐述而引入的概念,但是这一概念掩盖了规模扩大背后的由于专业分工加强而促进了生产力提高的实质。
  在杨小凯的专业化分工经济框架中,个人专业化水平决定社会的分工水平和生产效率,图1反映了随着个人专业化水平提高,对社会生产、市场交易的促进过程。
  在a图中,每个人自给所有的商品,从而没有市场交易,经济被分割成四个单元,每个商品有四个生产者,由于个人将有限的时间都用来生产所有产品,每个产品的专业化程度低,整个社会的生产水平也比较低。
  在b图中,每个人生产的商品数量从四种降到三种,因此相对于a图,每个人的专业化和生产力水平己经提高,两种商品的市场就从分工中出现,而交易次数和交易成本提高,但单位商品生产者人数减少,生产集中度提高。由于分工中出现两个不同的职业,经济结构的多样化程度随着个人专业化水平的提高而提高。
  在c图中,每个人完全专业于生产一种商品。个人把所有时间集中在一个产品的生产上,通过熟能生巧掌握更多的经验使该种产品的劳动生产率以及专业化程度提高,并且在自由的市场下,各种商品进行商业交换。分工使整个社会的生产力提高,同时,市场一体化程度、市场数目、经济结构的多样化程度也相应提高。
  而工业化的过程正是由生产体系中个人或部门的专业化水平增加,迂回生产链的链条数增加、每个链条的产品种类数增加、生产力和人均真实收入增加、市场网络扩张以及企业制度随交易条件改进而出现并发展的。迂回生产方式作为工业部门中分工的最大特点,其发展使得产业链纵向和横向间的分工加深,产品生产链条上由企业专业化运作进而形成分工的价值网络,在这一交互式网络下,不同的经济角色潜入网络的不同节点,每一种活动都被专业提供商共同合作来创作价值。这一过程的外在表现为生产力提高的程度高于生产要素投入的提高程度,即实现了规模经济,由上述分析可见,规模经济的实现,并不是依赖于生产要素投入的低水平增加,而是产业链纵向和横向间的分工加深和细化。
  摘要:本文从新兴古典经济学的视角探讨股指期货对中国资产管理行业的影响,以及股指期货对中国资本市场的结构性影响。从理论视角来看,基金业规模经济的实现途径是通过不断提高基金业的专业分工水平,增强基金业的生产力而实现。这种专业分工分为横向、纵向两种扩张。公募基金的投资管理能力横向扩张,指的是从传统的股票和债券市场延伸到金融衍生工具市场、实业投资等领域,投资能力纵向的分解,是将基金的收益分解为Alpha和Beta两部分。随着股指期货的推出,国内公募基金的投资管理沿横向、纵向的扩张,成为现实、具体的可能。投资策略的演变推动投资部门的变化,使投资策略经历再构造过程,形成Alpha和Beta的分离,并促进Beta产品、Alpha产品的深化发展。
  关键词:新兴古典经济学;规模经济;股指期货
  
  Abstract:This article researches the influence of Chinese property from view of newly arisen and classic economics,inquiring the influence of the stock index futures to the structure of the Chinese capital market. Seeing from this theory,the carrying out of the fund industry scale economy path is the professional division of labor level that passes a continuous exaltation fund industry. This profession division of labor is divided into horizontal,lengthways 2 kinds extend. The fund manages the investment ability of company to be resolved for the ability that acquires aggressive income Alpha and acquires the ability of income Beta in the market two parts. Because of the stock index futures,it is possible for investment management of fund to follow horizontal,lengthways extend. This forms the separation of Alpha and Beta,and promotes a deepening of Beta product, Alpha product development.
  Key Words:newly arisen and classic economics,scale economy,stock index futures
  中图分类号:F830 文献标识码:A文章编号:1674-2265(2011)03-0003-05
  
  2010年4月16日,中金所第一批股指期货合约正式上线交易,标志着中国的金融衍生产品进入新的发展阶段。股指期货开通以来,恰逢股市下跌,指数单边下跌。股指期货与市场下跌趋势的形成,引起市场的关注与讨论。股指期货对国内资本市场影响如何,对正在日益壮大发展的中国资产管理行业影响如何,已成为中国业内讨论的焦点。
  在中国股指期货推出即将一周年之际,本文基于新兴古典经济学的视角,探讨股指期货对中国资产管理行业及资本市场的结构性影响。
  
  一、基金管理行业规模经济的新兴古典经济学视角
  
  2007年,随着基金规模的迅速扩大,基金业规模经济的问题被提出。在基金业最发达的美国,业内流传着“规模的诅咒”,一个10 亿美元的基金如果有股票的买入数量限制,其选择余地可以有1850 只股票。但是当基金规模到200 亿,其可选择余地降低到180 只股票。规模增长20倍,股票投资范围缩小10倍。小资金可以更灵活地选择股票,但是当资金到一定规模后,可选择的股票范围越来越少,限制了投资能力和业绩。
  关于基金业规模经济的问题,有研究发现,虽然基金平均成本随基金资产规模的增大而逐渐减少,但当资产规模超过一定阀值后,下降的趋势就不再明显,根据美国基金市场的实证结果,单只基金资产规模超过100亿美元后,平均运营费用开始不再下降。对于基金业而言,考虑到多种绩效因素,基金规模与成本收益之间的关系要更为复杂,并不是规模收益递增、不变、递减三个阶段所能简单概括的。
  规模经济是一个很模糊的概念。传统经济学认为,当企业产量随着企业规模扩大而提高的比例超过了各生产要素投入提高的比例时,就存在规模经济。关于生产效率的提高只是笼统地解释为规模扩大可以使用更先进的设备和技术,并没有进行严格的数学证明。杨小凯运用角点解的超边际分析法,解决了长期困扰经济学理论界的“将分工思想予以数学表达”这一难题,并开创和发展了新兴古典分工理论。根据他的理论,规模经济是当年马歇尔试图运用数学化模型解释古典经济学中关于专业化分工好处的理论时,受制于当时数学方法的落后而放弃但为了便于阐述而引入的概念,但是这一概念掩盖了规模扩大背后的由于专业分工加强而促进了生产力提高的实质。
  在杨小凯的专业化分工经济框架中,个人专业化水平决定社会的分工水平和生产效率,图1反映了随着个人专业化水平提高,对社会生产、市场交易的促进过程。
  在a图中,每个人自给所有的商品,从而没有市场交易,经济被分割成四个单元,每个商品有四个生产者,由于个人将有限的时间都用来生产所有产品,每个产品的专业化程度低,整个社会的生产水平也比较低。
  在b图中,每个人生产的商品数量从四种降到三种,因此相对于a图,每个人的专业化和生产力水平己经提高,两种商品的市场就从分工中出现,而交易次数和交易成本提高,但单位商品生产者人数减少,生产集中度提高。由于分工中出现两个不同的职业,经济结构的多样化程度随着个人专业化水平的提高而提高。
  在c图中,每个人完全专业于生产一种商品。个人把所有时间集中在一个产品的生产上,通过熟能生巧掌握更多的经验使该种产品的劳动生产率以及专业化程度提高,并且在自由的市场下,各种商品进行商业交换。分工使整个社会的生产力提高,同时,市场一体化程度、市场数目、经济结构的多样化程度也相应提高。  

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