我国矿产信托风险点浅析

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 【摘要】2010年以来,由于证券市场低迷和房地产信托受到监管机构限制,收益率较高的矿产信托异军突起,发行一度异常火爆,成为各个信托公司新宠。一时间,信托公司为抢占先机,匆匆上马各种矿产项目,矿产信托发行的数量和规模急剧上升。但随着兑付期限的日益临近,各种问题也逐渐暴露出来,引起了广泛关注。文章就矿产信托的风险点做了简要分析,并提出了几点风控建议。   【关键词】矿产信托 投资模式 风险分析 风险控制建议

  【摘要】2010年以来,由于证券市场低迷和房地产信托受到监管机构限制,收益率较高的矿产信托异军突起,发行一度异常火爆,成为各个信托公司新宠。一时间,信托公司为抢占先机,匆匆上马各种矿产项目,矿产信托发行的数量和规模急剧上升。但随着兑付期限的日益临近,各种问题也逐渐暴露出来,引起了广泛关注。文章就矿产信托的风险点做了简要分析,并提出了几点风控建议。
  【关键词】矿产信托 投资模式 风险分析 风险控制建议
  一、矿产信托概述
  矿产信托,广义上是指矿产企业通过信托方式实现融资目的,狭义上是指矿产集合资金信托,即信托公司作为受托人发挥专业理财优势,按照委托人的意愿,将两个或两个以上委托人的资金集中起来,专门用于投资矿产企业,同时集中管理、运用和处分信托资金,并给予信托受益人特定收益的资金信托业务。
  随着监管机构对证券类和房地产信托的日趋严格,从2010年开始,各信托公司开始瞄准其他行业如矿产行业。我国大部分矿产企业目前普遍运用融资方式是债权融资,主要形式为银行贷款。银行贷款由于信贷规模受控,融资成本上升,手续较为繁杂,存在诸多限制。而信托融资具有灵活、限制小、融资金额大等特点,加之信托制度还具有破产隔离等制度优势,可以充分满足矿产企业的融资需求。另外,由于证券市场低迷和房地产市场的调控,一些高净值投资者急于另寻回报较高又比较稳定的投资产品,而矿产集合信托产品普遍的高收益率和潜在的刚性兑付特征,也满足了这部分投资者的需求。因此近两年来,矿产信托迅速发展壮大起来。
  二、矿产信托的特点
  矿产信托的特点跟行业特征相关联。矿产资源分为金属和非金属资源,其中非金属资源大部分为石油、煤炭、天然气等能源。我国矿产资源储备丰富,随着经济的快速发展,矿产资源尤其是能源供应和消费一直持续增长。众所周知,矿产行业是个周期长、资金密集型的 行业,从矿业权的取得、项目勘探开发建设到设备的购买、环境的治理等都需要大量时间和资金。近年来国家又出台一系列政策,加快发展现代能源产业,促进节能减排,从而推动了整个能源行业的技术升级改造和资源整合,整个行业资金需求很大。
  三、矿产信托的投资模式
  目前,现行法律对于信托投资矿产的限制性比较少,信托公司的各种投资方式大部分都可用于矿产企业,因此矿产信托的投资模式比较灵活。主要有信托贷款、股权投资、权益投资、组合投资等,其中以信托贷款和权益投资最为常见(如表1)。
  (一)信托贷款
  这是最为常见的投资方式。一般来说,由矿产企业提出融资需求,信托公司通过向特定投资人或者公开发行方式募集资金,以信托资金向矿产企业发放贷款,并要求矿产企业提供矿业权抵押、权益质押、连带责任担保或者第三方担保等保障措施确保其能偿还贷款本息。信托贷款的操作方式较为简便,一般而言,只要企业还款来源有保证,担保物足额、充分,能保证按期收回贷款本息,风险就相对较小。
  (二)股权投资
  这种投资模式是将矿产企业的股权作为投资标的,信托公司作为受托人用信托计划筹集的资金向企业增资或受让原股东持有的矿产企业股权,等信托计划到期后由原股东或者第三方溢价回购,或者通过分红、清算、公开转让股权等方式退出。在此期间,信托公司可向被投资的企业派驻董事、监事、财务人员等,监控、参与企业的管理经营,有利于掌握企业的业务发展、资金流向,更好地做出风险控制策略。由于股权投资涉及企业的经营管理,收益高而风险也相对较高,一般较多采用结构化信托计划,即根据不同风险承担能力分层设计优先、劣后信托受益权,通过让矿企参与劣后受益权,使参与优先受益权的信托资金信用增级,提高了信托资金的安全性。
  (三)权益投资
  也称收益权投资,是指信托公司用信托资金受让矿企各种收益权为矿企融资的方式,如矿企的股权收益权、采矿权收益权、经营性收益权等,到期由矿企或者第三方溢价回购等实现退出。权益投资的方式不需要进行财产所有权的转移,因此减少了相关税费,操作更为灵活。
  (四)组合投资
  由于信托公司灵活的操作模式,可以将信托资金根据不同的融资需求进行组合投资。如2012年2月,五矿信托发行的“资源宝矿一期——东南利成结构化集合资金信托计划”,五矿信托先以募集的部分信托资金对融资企业股权投资,获得其90%股权,之后再以剩余资金对其发放信托贷款,这个投资结合了信托贷款和股权投资,保障了项目的收益率和安全性。
  *数据来源于用益信托工作室《2012年上半年矿产资源信托市场发展报告》
  四、矿产信托项目的风险
  矿企的融资需求大致分为前期勘探开发、项目建设、

项目生产销售、流动性需求、技术设备升级改造、上下游整合、并购重组等,根据矿产企业融资目的和信托介入时点的不同,矿产项目的风险是不同的。但总体上矿产项目的风险可以分为以下几种:
  (一)矿企或项目主体风险
  一般资源丰富、基本面好、实力雄厚的大矿企很容易就从银行获得资金,因此向信托公司融资的矿产企业,各方面条件相对差点,实力较弱,要积极关注企业实际发展和内在风险。有些企业靠小打小闹发家,游离在灰色地带,经营管理不规范;有些企业环境治理不到位,潜在大量社会矛盾;有些企业虽然规模很大,但背负大量高利贷,甚至还跟黑恶组织有联系。如2010年中诚信托发行的规模为30亿元的“诚至金开1号集合信托计划”,由于项目方振富集团被查出借了大量高利贷,实际控制人被部分限制人身自由,整个项目提前暴露了风险,引起各界巨大关注。
  (二)估值风险
  指对企业资产价值的评估风险。矿业权(包括探矿权和采矿权)是矿产企业所能提供的最主要、最有力的担保物,因此对矿产项目的估值,离不开对矿业权或其收益权的评估。由于矿产资源的勘探本身在储量、品位、区位、开采难度等都不确定,加上目前我国缺少对矿产价值比较权威的评估机构,导致对矿业权、项目公司股权以及其权益的真实价值无法确定,产生估值风险。尤其当矿企和评估机构联合起来作假时,项目的风险将成倍放大。   (三论文代发中心(www.21cnlunwen.com)提供优质论文发表服务)法律行政风险
  就矿业权来说,因为法律规定矿产资源是国家所有,很多矿企的矿业权可能存在期限不明确、主体资格不具备、矿业权被撤销等风险。在矿业权的抵押、转让、登记、行使过程中,各个地方规定是有所差异的,容易产生因对当地程序和法规不熟悉造成的风险。
  (四)市场风险
  若信托计划还款涉及矿企生产销售环节,由于矿企承担着国际国内市场矿产价格剧烈波动的风险,需充分考量其在市场压力下的还款能力。如2011年到2012年上半年,受经济走势和产业变革影响,国际国内煤炭价格跌跌不休,一些以煤炭销售作为还款保障的矿产信托就逐渐开始显现还款压力。
  (五)政策环境风险
  由于我国目前矿业企业普遍经营利润较高,往往能给地方政府带来巨额税收,因此为了吸引投资,部分地方政府在短时间内给矿企大量优惠政策扶持,矿产企业短时间内可能取得快速发展,同时,有些矿企和地方政府也可能存在利益纠纷。这种矿企和地方政府之间存在的相互博弈局面一旦发生变化,就可能产生政策风险。同时,国家对矿产资源法律法规及产业政策的调整,对矿产信托也有比较大的影响。
  (六)突发事件风险
  火山爆发、地震、洪涝灾害等自然灾害以及火灾、矿难、环境污染等人为灾难都无法预知,都将带来重大风险。尤其是矿难和环境污染,可能还会引发社会冲突等伴生性事件,将对信托项目造成无法挽回的灾难。
  五、矿产信托的风险防范措施
  (一)做好尽职调查
  对矿业权要明确其真实有效、产权独立完整、合法合规,关注其在主体资格、抵押期限、转让登记等各个环节的法律风险。对矿产企业的股东背景、资产情况、经营状况、还款能力以及公共关系、社会口碑等要做细致地调研。对评估机构提供的估值要谨慎对待或指定第三方机构进行重新评估。
  (二)做好政策评估,选择合适的介入时机
  矿产信托受国家政策影响较大,尽量选择受益政策多、延续性强的时点介入。前文提到,矿产信托项目分为前期勘探开发、项目建设、项目生产销售、流动性需求、技术设备升级改造、上下游整合、并购重组等。在前期勘探开发和项目建设等阶段进入,不确定性最大,风险最高,收益也最大。信托公司应该根据具体项目情况、担保措施以及投资收益来源,衡量风险,选择最适合投资的时点。
  (三)确保融资保障足额有效
  若对矿业权或股权价值不熟悉,则尽量忽视其的抵押价值,降低抵押率,寻找另外价值充分的抵押物如证券、债权、销售收入等收益权。或者增加实力股东和第三方担保、主要控制人连带责任等保障措施,尽可能多的增加担保金额和方式。
  (四)产品设计引入风险缓冲机制
  目前很多信托计划通过“优先”、“劣后”的分层结构性设计来降低风险,做为风险缓冲。但有些比例太高,如广受关注的中诚“诚至金开1号集合信托计划”,优先受益权为30亿,但矿企参与的劣后受益权只有3000万,结构比例为100:1,难以做到有效保障,缓冲意义并不大。不仅结构比例设计要合理,还可以通过组合运用投资方式、提取项目风险准备金、增加其他金融机构共同投资管理等形式降低风险。
  (五)做好信托管理和风险预判
  如权益类信托项目,在实施过程中应充分发挥派驻人员的真实作用,做好跟踪反馈,出现问题要及时沟通解决。在项目的跟踪管理过程中,若市场环境发生变化,信托经理要提前对产品需求、价格波动等带来的影响作出风险判断并做好预案。项目管理期间要保持信托项目经理的稳定性,避免发生更换信托经理等情况,确保责任到位。
  (六)加强学习培训,提升信托管理人员的专业化水平
  通过专家指导、交流考察等各种培训方式,加强信托经理在矿产信托方面的法律法规知识储备,增强风险研判能力,提升实际操作技能。
  六、结束语
  尽管矿产信托的发展时间不长,但在融资类银信合作理财业务受限、房地产信托业务受控的情况下,矿产信托几乎呈现爆发式增长。随着中诚信托、吉林信托的矿产信托相继出现问题,给各信托公司和监管机构重重地浇了一盆冷水。目前监管层和众多信托公司似乎又开始回避矿产信托。其实,我们应该冷静下来,正视问题,市场看似变幻莫测,却总有一定的规律可循。只要我们从最基本的风险分析出发,加强专业化研究、充分重视风险、认真做好风险保障,矿产信托今后仍是一个机遇大于挑战的发展方向。
  参考文献
  [1] 兆源律师事务所.矿产信托投资及风险控制[J].兆源金融法律探索研究,2011(上卷):95-106.
  [2] 颜玉霞.2012年上半年矿产资源信托市场发展报告[OL].用益信托网.http://www.yanglee.com/.
  [3] 中诚信托30亿矿产信托惊魂[N].21世纪经济报道.
  [4] 21世纪网[EB/OL] http://www.21cbh.com/.
  [5] 金融界网站[EB/OL].http://www.jrj.com.cn/.
  作者简介:胡轶梁(1984-),男,浙江宁海人,中级经济师,西南财经大学证券与期货学院金融学专业2009级在职研究生。
  (责任编辑:陈岑)

 
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